Posted by Valentino on 04/11/05 - 16:58:14
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Nella settimana appena trascorsa l'indice spmib40 ha superato la resistenza in area 32500, spingendosi verso l'area 33000, e facendo registrare un nuovo massimo per il 2005. Il comportamento positivo dell'indice è avvenuto in sintonia con quello degli altri principali indici di riferimento, anche se per alcuni ( come ad esempio il Dax ) non sono stati rilevati nuovi massimi. Benchè l'andamento del mib sia stato, come detto, positivo, rileviamo come permangano elementi tecnici che impongono la massima prudenza. Graficamente, la situazione attuale somiglia molto a quella che si sviluppò nel febbraio 2004, quando l'indice mise a segno una serie di massimi crescenti, in piena divergenza con gli oscillatori classici, che segnalavano un deterioramento della forza intrinseca del mercato. Riteniamo quindi che le possibilità di una fase di correzione, nelle prossime settimane, sia ancora concreta. I bonds hanno messo a segno un deciso recupero, che tuttavia sembra costituire un rimbalzo nella neonata tendenza ribassista, e la tendenza rialzista del prezzo del petrolio non appare in discussione: entrambi questi fattori spingono a considerare con prudenza ogni ulteriore rafforzamento delle borse. INDICAZIONI DAL MERCATO DELLE OPZIONI: VOLATILITA' IN THE MONEY OUT OF THE MONEY CALL 10% MAGGIO 9% CALL CALL 10% GIUGNO 9% CALL PUT 8% MAGGIO 9% PUT PUT 9% GIUGNO 10% PUT La volatilità statistica dell'indice spmib40 rimane ancorata attorno al 9%, e non da' cenno di voler risalire. D'altro canto è sotto gli occhi di tutti la difficoltà con la quale l'indice riesca a muoversi in range giornalieri superiori ai 200 punti base. I prezzi delle opzioni ristagnano, di conseguenza, e la volatilità implicita prezzata sul mercato domestico è ancora inferiore al 10%, nella maggior parte dei casi. Da notare che le call mostrano una volatilità implicita leggermente superiore a quella dele put, cosa che accade raramente, e che pensiamo sia dovuta al calcolo dell'impatto dei prossimi stacchi dividendi sull'indice, che può portare a qualche lieve anomalia nella formulazione dei prezzi. Ricordiamo che, a partire da lunedì 18 aprile, e per i due mesi successivi, avremo uno stacco dividendi di titoli componenti il paniere dell'spmib40, con un impatto attualmente stimato in 210, 440 e 420 punti rispettivamente. I volumi, nelle ultime sedute, sono aumentati sensibilmente, sopratutto in concomitanza del superamento dell'area 32500 da parte dell'indice; evidentemente questo balzo ha colto di sorpresa qualche investitore, che ha dovuto correre a ricoprirsi sulle call vendute, "rollando" le posizioni su basi più elevate, come sembra testimoniare il flusso di volumi sulle singole basi, per scadenza aprile. Per quanto riguarda l'open interest totale, che rimane su livelli discreti, dopo aver toccato un picco particolarmente elevato alla scadenza di marzo, non ci sono particolari segnalazioni: il differenziale rimane ampiamente negativo, e non sembrano essere state messe in atto chiusure particolarmente significative di posizioni sulle put. Permane quindi, a questo riguardo, un certo ottimismo di fondo, che aiuta a mantenere bassisssimi i costi delle coperture attuabili con le opzioni put, che rimangono le più gettonate, in questa fase. Per quanto riguarda la scadenza prossima, che cade venerdi' 15, segnaliamo un forte livello di o.i. sulla bse 33000; ci aspettiamo che l'spmib continui a gravitare attorno a questo livello, nelle prossime sedute. STRATEGIE OPERATIVE: I prezzi particolarmente bassi delle opzioni permettono di impostare strategie che , in una situazione di volatilità più "normale" , sarebbero alquanto dispendiose, in termini finanziari. In particolare questa situazione favorisce i rialzisti, considerata la sistematica sottovalutazione delle call out of the money, rispetto a quelle at the money. Un esempio concreto, è costituito dal call ratio backsperead: la posizione consiste nella vendita di call e nel contemporaneo acquisto, in misura differente, di call con base superiore. Ad esempio, la vendita doi call maggio 33000 e l'acquisto di 3 call maggio 33500, per ogni call venduta, può essere effettuato oggi con una spesa minima, e rappresenta una posizione con una leva molto elevata, che, nel caso di continuazione del rialzo dell'indice, potrebbe generare una notevole plusvalenza. Il suggerimento è quello di non portare la posizione troppo a ridosso della scadenza, in quanto questo genere di strategia è danneggiata dal dedadimento temporale, che diviene sempre più incisivo con l'avvicinarsi della scadenza stessa. Ovviamente, per i ribassisti, si può comporre la posizione speculare,con le put, tenendo presente che i costi sono più elevati.

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